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近日，首钢京唐钢铁联合有限责任公司钢轧部MCCR（多模式全连续铸轧）生产线有序运转。
B | 这条短流程产线与传统热轧生产线相比，生产时间缩短3个小时，实现综合节能30%以上。 全志科技。你可能也没听过这个名字。日报记者 赵 杰摄“0.75毫米超薄钢卷市场反馈好，又来新订单了。”近日，在位于唐山市曹妃甸区的首钢京唐钢铁联合有限责任公司，接到公司系统派发的订单任务，钢轧部MCCR生产线首席作业长马硕立即组织工人加紧赶制产品。 但你家里要是有扫地机器人、智能音箱、便携投影仪，拆开外壳看看，主控芯片上印着「Allwinner」字样的概率不小。在马硕面前，是一条全长288米的MCCR（多模式全连续铸轧）生产线。只需25分钟，红彤彤的滚烫钢水轧制成0.75毫米的超薄钢卷，薄如蝉翼，状如红绸。那就是它。 01 这家公司今年十九岁；履历表上只有一个高光时刻，写在十三年前。“超薄钢卷中，我们最薄能生产0.7毫米。 故事得从另一家珠海公司讲起。 珠海炬力。2005年在纳斯达克上市，靠 MP3 芯片一度吃下全球大半市场。那个年代的中国芯片业，这是少有的神话。 神话上市之后，公司内部换了天。0.75和0.8毫米两种规格销量大，很多出口到非洲、中东、南美地区。
C | 几位大陆出身的核心高管被排挤出局。 2007年，其中一位叫赵广民的，带着一批老部下出走创业；公司刚搭起来，当年7月，他在车祸中去世。团队由张建辉接棒，原班人马重新注册了一家公司，就是全志。 在炬力吃过的亏，这批人记了一辈子；全志的创始股权刻意摊得很平，谁也不做大股东。
D | 这家公司从出生那天起，就没有实控人。
E | ”马硕说。这些超薄钢卷市场走俏，除了契合产品轻量化需求，绿色属性也是其一大优势，大大提高了首钢京唐在国际市场上的绿色竞争力。 前面几年做 MP4 和电源芯片，不温不火。“这是全球首条集单坯、半无头、全无头三种轧制模式于一体的短流程产线。
F | 2010年，全志做出来第一颗平板处理器 A10。与传统热轧生产线相比，生产时间缩短3个小时，实现综合节能30%以上。正好撞上白牌安卓平板的大爆发。 深圳华强北的组装厂要什么？最便宜的、最快出方案的、最省事的芯片。全志给的，恰好是这个。”首钢京唐炼钢工艺首席工程师闫占辉说。传统热轧需要先将钢水浇铸板坯，再转运到热轧机组轧制成钢卷。而MCCR生产线实现高温钢水铸坯、轧制一体化成卷，省去铸坯冷却、储存环节，充分利用高温铸坯的余热效能，显著降低了每吨钢材生产能耗。 我翻了一下当年的出货数据，挺有意思。目前，MCCR生产线产品包括热轧板卷、热轧酸洗板、热基镀锌板等，广泛应用于汽车、光伏支架、集装箱等多个制造领域。随着“双碳”目标推进，首钢京唐启动实施环保绩效创A，探索特色节能降碳路线。MCCR生产线是其深度降碳的一项重要创新。其实，MCCR生产线建成前，首钢京唐已有两条传统热轧产线稳定运行。为何要建一条轧制工艺完全不同的新产线呢？据了解，一方面，传统热轧有轧制极限，钢卷厚度1.2毫米就接近极限了，他们想打破工艺极限。 2012年，全志平板处理器出了 2700 万片。另一方面，传统热轧耗能较高，他们想试验一条流程更短、降碳效果明显的全新产线。然而，原始创新是从0到1的突破，无捷径可走。从MCCR生产线热试到全面达产，他们整整用了两年时间。轧制一卷钢，需要生产线300多万个零部件协同作业，不能出现任何细微误差，难度可想而知。另外，钢卷轧得越薄，轧速越快，轧到0.75毫米时钢坯前进速度达到每秒12米，对作业精度带来极大挑战。同城起家的老对手瑞芯微呢？1050 万片。没有经验可循，只能自己摸索。
G | 面对板坯控制难度大、薄规格钢卷头部容易折叠等一项项难题，科研团队夜以继日地钻研，对感应加热线圈结构进行改造，对精轧薄规格最优负荷分配等创新设计。全志是对手的两倍多。 2013年，ARM 给它颁了个奖：全球安卓平板处理器出货量第一。登顶那年，这家公司六岁。
H | 然后摔下来比登顶还快。一系列措施落地，这才实现项目达产达效。实现深度降碳，仅靠绿色轧制工艺还不够。近些年，公司瞄准MCCR生产线上游炼铁、炼钢工序持续攻关，提升含绿量，实现源头降碳。 2013年四季度，第一的位置就被瑞芯微夺了回去。转过年来，联发科带着通信基带杀进平板市场，全志连第二都没保住。首钢京唐研制出70%高比例球团矿冶炼工艺并实现稳定运行，标志着该技术在高炉炼铁上的应用取得重大突破。 市场变得太快了；手机屏幕越做越大，平板这个品类自己都在缩。全志平板芯片的收入，2013年 10.45 亿，2014年 4.37 亿。 一年时间，没了六成；2015年5月，它在创业板敲钟上市。“跟传统烧结工序相比，高比例球团矿冶炼技术降耗明显，吨铁可降低碳排放10%以上。敲钟时，招股书里最漂亮的那条增长曲线，已经是过去式了。
I | ”闫占辉说，公司建设了3台球团矿带式焙烧机，配套3座高炉使用。近年来，从50%到55%再到70%，高炉冶炼原料球团矿的占比越来越高。
J | 在炼钢环节，首钢京唐联合首钢集团技术研究院成立专项攻关组，探索推进长流程高废钢比冶炼的工艺路径。
K | 废钢是可供转炉炼钢使用的原料。 之后的十一年，这家公司干的事，可以用一个动作概括：弯腰；手机吃掉了平板，旗舰芯片厂商往高处走。它往低处捡。 智能音箱要主控，它做；扫地机器人要主控，它做；便携投影、行车记录仪、电子猫眼、扫码枪，它都做。 每一样生意都小，小到高通懒得看，联发科顾不上。研究显示，每使用1吨废钢，可以节约0.4吨焦炭或1吨左右的原煤，比用铁水节能60%、节水40%。 摊子就这么一件一件铺开，铺得极慢。然而，过多的废钢会对钢水温度、钢水成分造成不良影响。2013年那个营收数字，中间只在2021年的缺芯潮里被短暂翻过一次，转过年来又缩了回去。真正站稳在上面，是2024年的事。
L | 闫占辉回忆，长流程高废钢比冶炼工艺的难点在于热量平衡。针对这一难题，他们创新实施“三步补热”工艺，即在吹炼前期、中期、后期动态调整补热原料，解决了热量失衡痛点问题。目前，该公司实现转炉单工序50%废钢比批量稳定生产，具备转炉单工序55%废钢比冶炼能力。多年来，首钢京唐依托多项自主核心降碳工艺、固废循环利用技术，构建全流程能效管控体系，去年成功入选首批重点行业环保绩效创A领跑企业。 一座山头，翻页用了十一年。 02 一家在碎片堆里趴了十一年的公司，这一轮存储涨价，凭什么是它敢带头提价，还提得动？我的看法是：全志这半年暴利，赚的是定价权的钱。 这轮存储涨价像一瓶显影液，浇进整个芯片行业，每家公司手里的底牌一起显影。
M | ；志显出来的这张，比市场此前给它的估价，大得多。
N | 创A创出绿色生产力。首钢京唐研制的高废钢比低碳汽车板、全规格镀锡板、锌铝镁高耐蚀镀层钢等产品已通过第三方EPD（环境产品声明）的审核认证，实现产品大类EPD全覆盖。 拆一下，先看预告里那句「比前面两年加起来还多」，到底是多少。 2026年上半年归母净利润，4.75亿到5.15亿，同比涨了195%到220%；往前翻两本年报：2024年全年1.67亿，2025年全年2.62亿。 两年加起来，4.29亿。 半年区间的下限，比过去两个完整年份的总和还高出一截。 钱从哪来？公告自己交代了，原话是：「为应对存储等上游原材料及封装成本上涨，公司对产品销售价格进行了上调。」 注意这两个字：提价。 放在别的公司身上，平平无奇；放在全志身上，得多看两眼。以环保绩效创A带动企业转型，首钢京唐的绿色发展之路越走越宽广。 还记得吗？这家公司以前靠什么吃饭？便宜，省事，快。
o | 它的芯片卖给白牌厂、方案商，这类客户对价格的敏感度，是以毛票计的。（日报记者 贡宪云 王育民）。
p | 十一年里，「提价」在这家公司的字典里基本不存在。它一直是被压价的那一方。 一家十一年没敢提价的公司，突然提了。
q | 客户还接受了，这件事的分量，比利润数字本身重；你可能会说，不就是把上游涨价转嫁给下游么？搬运工而已，赚过路钱。
r | 这个说法漏了一个环节，搬运工只转嫁成本，转嫁不改变毛利率，上游涨多少，售价加多少，中间的利差比例不变。 全志是不是搬运工，看毛利率就知道了。
s | 我查了两期财报： 2025年一季度，毛利率32.53%。2026年一季度，40.21%。一年之间，抬了7.68个百分点。 40%出头是什么位置？这家公司过去十年毛利率的中枢在36%附近；只在两个最好的年景摸到过41%。
t | 现在，它一步跳回了自己十年里的天花板区。 转嫁成本做不到这个，提的比涨的多，多出来的那部分，就是定价权。 显影液的意思也在这里，存储涨价对整个行业是同一瓶药水，浇下去，成本压力传到每家门口；你敢不敢提价？提了客户跑不跑？当场见分晓。
u | 同在珠三角做芯片的恒玄科技，这一轮显出来的，就是下游砍单，客户随时可以离开你。 全志的相片上写着另一行字：客户没跑，价提上去了，毛利率还扩了；这轮涨价潮，只是把每家公司手里本来就有的那张牌，翻给所有人看。 相片显出来了。凑近看，公告归因里除了提价，还有一句：「下游客户因涨价预期增加备货。」 03 备货两个字，是空头磨得最亮的一把刀。逻辑很顺：下游客户怕存储继续涨，提前囤芯片。
v | 全志上半年的收入里，有一部分是把下半年该出的货，提前挪过来的。涨价预期一停，囤货的客户先消化库存，后面几个季度的单子就空了。 这个指控成立吗？ 公告不否认；一季报归因里白纸黑字写着这一条。真正的问题是它占多大比重。这个数，预告不披露，要等中报。 第二把刀：存货。 一季报我查了，截至3月底，全志账上存货9.76亿，比年初的8.14亿多了将近20%；同期存货周转率，降了16%。 货多了，转得还慢了。
w | 3月底的业绩说明会，有投资者追问存货结构。公司回答是：「提高安全库存水平以保证稳定供应。」 翻译一下：上游在涨价，我先把便宜的原料囤够。 这个动作在涨价周期里是聪明的，锁住低成本，毛利率里那7.68个百分点有它一份功劳。但同一个动作，在周期掉头的那天会变成反噬，高价囤的货砸在手里，跌价计提直接吃利润。 存货从来是双刃的，现在它割向对手，哪天回头割自己，取决于存储价格什么时候见顶；这件事，全志说了不算。 第三把，最要命：很多人说它技术不行。 网上议论最多的是这几句：比瑞芯微差得多，制程落后，高端上不去。
x | 一个做低端货的，凭什么享受暴利？ 制程和高端产品线的位差是客观事实。
y | 全志自己也没吹过这个。要害在后半句那个「凭什么」。这一问，问反了。它的定价权，长在它待的那个位置上。 我打个比方： 你是一家扫码枪厂的老板，主控用了全志七年；整套软件方案、供应链、产线调试，全绕着这颗芯片搭的。现在它提价了，你换不换？ 换，意味着整套方案推倒重做。几个月工期，工程师加班，良率重新爬坡。为了省一颗几块钱芯片上的几毛钱。
z | 更现实的问题是：换给谁？ 你这个品类一年的芯片采购额，在高通联发科的报表里连个脚注都算不上，没有大厂会为你开一条产品线。 单看每一个碎片，都小到不值得抢。
| 合在一起，就是没人抢得动的摊子。 还有一个数能佐证这个结构，3月底的业绩说明会披露，全志2025年前五大客户占比约44%，比历史水平还在降。 翻过来读：没有任何一个客户大到能跟它拍桌子。
| 压价这件事需要筹码，它的客户们恰好都没有。
| 到这里，一个更让人纠结的事实也得摆出来。 这个谁也抢不动的摊子，过去十年给股东回报是什么？有人统计过，近十年ROIC的中位数：4.74%。 碎片市场保护了它，也困住了它。
| 单个市场做不大，天花板一个比一个矮。护城河和天花板，是同一堵墙。 你看，一把还扣在桌上，一把悬在周期头上，一把捅出了结构的真相。没有一把当场拔得掉，也没有一把当场落下来。 市场最讨厌的，就是这种局面。 04 那市场是怎么给这个局面定价的？答案是：定不出来；市场现在给全志的定价，本质上是一次弃权。 看市值的走势就明白了： 今年5月上旬，全志市值356亿。6月底冲到392亿。7月初回落到374亿。7月9号预告落地，当天股价只涨了2%出头，换手率却打到11%。 半年赚过前两年总和的消息砸下来，市值在400亿上下晃了晃。没有方向。 11%的换手翻译过来是这样的：每九个筹码里有一个换了主人；买的人和卖的人一样多，一样坚决。市场没有用价格投票，它用的是成交量吵架。 为什么定不了价？因为新尺子没人敢造。
| 一年多以前，市场给这家公司的滚动市盈率在一百五十倍上下；那时候，定价的是故事；去年10月底，民生证券出报告展望，说到2027年估值能消化到60倍。
| 结果呢？ 今年这份半年预告的下限，一把超过了那份报告给2025年全年的预测数。旧尺子量不出来了。 新尺子为什么造不出来？原因我也讲了：没人知道4.75亿里多少是定价权，多少是备货，也没人知道40%的毛利率是新常态，还是周期顶。
| 给一个待开牌的数定倍数，等于给一张扣着的牌下注。
| 这时候，筹码结构就成了主角。
| 全志是A股少见的没有主人的公司；无实控人，前十大股东合计只拿41.43%，创始团队合计三成左右。没有大股东护盘，也没有大股东砸盘，筹码散在市场手里，涨跌全靠陌生人之间的共识。 这种结构下，内部人的动作是仅有的路标。 上一轮被市场热捧是2021年。
| 那一年公司发了5次减持类公告，创始股东五个人合计减掉总股本的2.56%。山顶上，自己人往外走。 这一轮呢？ 今年6月18号，公司员工持股计划完成买入，成交均价32.78元，锁定到明年6月。
| 山脚下，自己人往里走，还把自己锁了一年。 两次动作，方向相反，路标不构成结论，但路标是真金白银插的，大概的局面就是这样。
| 好消息是，牌不用一直扣着；要我说，有两张。 第一张很近：中报，最晚8月底出，到时候看三个数；提价、新品、备货，分部收入拆开，各占多少。
| 二季度毛利率，40%守没守住，存货那9个多亿，有没有继续胀。 第二张牌远一些。存储价格总有见顶的一天，潮水退下去，显影液里那张相片，是定影了，还是跟着褪色。 那一天才知道，全志这半年赚到的，到底是十一年碎片摊换来的定价权？还是仅仅一个好年景？ 核心数据参考来源： [1].文中业绩预告，季报数据及「安全库存」「前五大客户占比」等表述均来自全志科技公告及2026年3月30日投资者关系活动记录；民生证券预测出自其2025年10月底研报；2012年出货片数、近十年ROIC为行业媒体及第三方统计口径；其余数据归口公司定期报告不构成任何投资建议。
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Published on:20:25:20
